파월 연준 의장의 통화정책 프레임워크 재검토 연설 분석

 

2025년 5월 15일, 제롬 파월 미 연방준비제도(Fed) 의장은 제2차 토마스 라우바흐 연구 컨퍼런스에서 통화정책 프레임워크 재검토를 공식화하는 중요한 연설을 진행했다. 이 연설은 2020년에 도입된 평균 인플레이션 목표제(AIT)와 고용 목표 접근 방식이 최근 경제적 변화에 부합하지 않는다는 인식에 따른 것으로, 앞으로의 통화정책 방향에 중대한 변화를 시사한다.

연설의 주요 내용과 배경

통화정책 프레임워크 공식 재검토 착수

파월 의장은 '2025 통화정책 프레임워크 재검토'를 공식 선언했다. 이는 5년마다 연준의 통화정책 운영 체계를 재검토하는 일환으로, 2020년에 도입했던 평균 인플레이션 목표제(AIT)와 고용 '부족(shortfalls)' 개념을 재점검하는 과정이다. 이번 재검토는 ① 토마스 라우바흐 콘퍼런스(학계‧시장 의견 수렴), ② 전국 Fed Listens 행사(대중 청취), ③ 여러 차례 FOMC 내부 토론을 통해 진행될 예정이다.

경제 환경 변화에 대한 인식

파월 의장은 팬데믹 이후 경제 환경이 크게 변화했음을 강조했다. 특히 미국 경제가 더 빈번하고 지속적인 공급 충격에 직면할 수 있으며, 이는 인플레이션의 변동성을 높일 수 있다고 경고했다. 이러한 공급 충격이 중앙은행의 정책 대응을 복잡하게 만들 수 있다는 점을 지적했다.

2020년 통화정책 프레임워크의 한계

2020년에 도입된 평균 인플레이션 목표제(AIT)는 인플레이션이 목표치인 2%를 초과하는 것을 일시적으로 허용하여 과거의 낮은 인플레이션을 보상하려는 전략이었다. 그러나 파월 의장은 2021년 이후의 급격한 인플레이션 상승이 이 전략의 한계를 드러냈다고 평가했다. 이는 "낮을 땐 용인→높을 땐 제약"이라는 로직이 현실에서 제대로 작동하지 않았음을 사실상 인정한 것이다.

고용 목표 접근 방식의 재검토

연준은 그동안 고용 목표를 평가할 때 "단순한 실업률 수치"보다는 "고용의 부족(shortfalls)"에 중점을 두는 접근 방식을 채택했다. 그러나 파월 의장은 최근의 경험이 이러한 접근 방식이 인플레이션 압력을 충분히 반영하지 못할 수 있음을 시사했다. 실업률이 너무 낮을 때도 선제적 대응이 필요하다는 점을 암시한 것으로 해석된다.

중립금리와 정책 커뮤니케이션

파월 의장은 중립금리(r*)와 실질금리 레벨이 눈에 띄게 상승했다고 언급했다. 또한 연준의 정책 커뮤니케이션이 복잡한 경제 상황에서의 불확실성과 위험을 보다 명확하게 전달할 수 있도록 개선되어야 한다고 강조했다.

시장 및 정책적 시사점

매파적 기조 강화 전망

이번 연설은 향후 연준이 인플레이션 대응에 더 강경한 입장을 취할 수 있음을 시사한다. AIT의 후퇴는 인플레이션이 2%를 넘을 경우 "적당히 놔두는" 관용의 폭이 줄어들 수 있음을 의미한다. 이는 금리 인하 속도가 느려지거나, 반대로 인상 재개 문턱이 낮아질 가능성을 시사한다.

노동시장 '과열'에 대한 경계

"고용 부족만 본다"던 2020년의 접근법이 수정된다면, 실업률이 낮은 수준과 임금 상승률이 높은 상황이 지속될 경우, 물가와 독립적으로도 긴축 근거가 될 수 있다. 이는 노동시장의 '과열'도 다시 정책 결정의 중요한 변수가 될 수 있음을 의미한다.

장기 금리 상승 압력

파월 의장이 언급한 중립금리(r*) 상향 인식은 장기적으로 '금리가 예전보다 더 높은 세상'이 정상일 수 있음을 의미한다. 투자자들은 10년물 국채 수익률이 팬데믹 이전 평균으로 복귀할 가능성이 낮아졌다고 해석할 수 있으며, 이는 장기채 금리와 주식 시장의 PER에 하향 압력으로 작용할 수 있다.

정책 커뮤니케이션 개선 기대

파월 의장은 정책 커뮤니케이션 개선을 언급했는데, 이는 FOMC 점도표와 시나리오 밴드 강화로 이어질 가능성이 있다. 이는 시장이 '서프라이즈'에 덜 흔들릴 환경을 조성하는 데 기여할 것으로 보인다.

향후 전망 및 시장의 주시 포인트

새 합의문 발표 시기

파월 의장은 "몇 달 안에" 새 합의문(Consensus Statement)을 확정하겠다고 밝혔다. 연준 내부 일정상 7월 FOMC 전후 발표 가능성이 큰 것으로 예상된다.

주요 관찰 포인트

시장 참여자들이 주시해야 할 핵심 포인트는 다음과 같다:

1. AIT 공식 문구 변화: 새 합의문에서 AIT 관련 문구가 사라지거나 수정될 경우, 연준의 인플레이션 대응 방식이 실질적으로 변화할 수 있다.
2. 'Shortfalls' ↔ 'Deviations' 표현 변화: 고용 지표 관련 표현이 바뀐다면, 실업률과 참가율 지표의 중요성이 커질 수 있다.
3. 커뮤니케이션 개선안: 점도표 신뢰도 회복을 위한 예측 구간이나 리스크 밴드 도입 여부가 중요하다.
4. 장기 중립금리 추정치: SEP(점도표) 중 'Longer-run' 점이 상향 조정될 경우, 자산 가격의 전반적인 재조정이 이루어질 수 있다.

종합 평가

연준은 2020년 도입한 '고용 우선·평균 인플레이션' 전략이 팬데믹 이후 인플레이션 시대에 적합하지 않았음을 사실상 인정했다. 그 결과 앞으로는 더 매파적인 새 정책 프레임워크가 도입될 가능성이 높아졌다. 이는 인플레이션 변동성 증가와 공급 충격의 빈번한 발생이라는 새로운 경제 환경에 대응하기 위한 조치로 볼 수 있다.

파월 의장의 이번 연설은 단순한 정책 변화 예고를 넘어, 팬데믹 이후 경제 구조의 근본적 변화를 인정하고 이에 대응하기 위한 통화정책의 패러다임 전환을 알리는 신호탄으로 평가할 수 있다.